中金宸大大宗商品“轮动”序幕拉开？黄金之后原油面临一场大考

K图 B00Y_0

K图 CL00Y_0

　　春节假期期间，受美伊冲突影响，国际油价表现强势。市场普遍认为，一旦地缘扰动消退，在供应压力下油价大概率重归跌势。对于“大宗商品之王”的普遍看跌情绪明显有悖于对2026年大宗商品的普遍乐观看法，因原油对于能源化工乃至很多农产品都具有举足轻重的影响力。不少投资者因看好2026年商品走势，近期布局了油气、化工类商品或股票，“若地缘扰动消退，油价能否保持坚挺”成为更受关注的问题。

　　地缘局势持续紧张

　　近期，中东局势持续紧张。据以色列媒体报道，11架美军F-22战斗机24日飞抵以南部一处空军基地。前一天，美国海军“福特”号航空母舰现身东地中海区域的希腊克里特岛进行补给，美军在中东地区即将完成“双航母”部署。

　　美伊定于26日在瑞士日内瓦举行新一轮谈判。与此同时，媒体报道美国总统特朗普有意对伊朗先进行“有限打击”，然后视情升级军事行动规模。

　　据新华社报道，就美国对伊军事行动，美国智库大西洋理事会中东项目高级主任威廉·韦克斯勒分析了三种可能的打击模式。

　　一是“有限打击”，短期打击伊朗军方和安全力量重要目标，包括伊朗伊斯兰革命卫队和关键基础设施等，以建立威慑。

　　二是“长期削弱”，周期性打击伊朗核设施、导弹及无人机作战体系目标，持续削弱伊朗军事能力。

　　三是“政权清除”，直接打击伊朗领导层、瘫痪指挥体系。但有分析指出，美军目前在地区内缺乏特种部队支持，且伊朗首都德黑兰地处内陆，美军难以复刻年初在委内瑞拉的突袭行动。

　　专家认为，美方可能逐步升级军事行动规模，或是混合实施上述打击方式，而伊朗的谈判立场以及遭打击后的回应力度可能成为冲突走向的关键。在伊朗看来，美国的三种打法可能不存在区别，都将予以坚决反制。伊朗外交部发言人已明确表示，“不存在所谓‘有限打击’，任何袭击都将被视为侵略”。

　　专家称，美军一旦对伊动武，可能引发一系列连锁反应，或致美国难以“收场”。一是美方人员伤亡；二是冲突快速外溢；三是冲击全球能源市场与供应链。中国社会科学院世界经济与政治研究所专家王永中表示，伊朗具备关闭霍尔木兹海峡的能力，其短期战术干扰就足以导致全球油价恐慌性上涨。此外，胡塞武装对美以船只的报复打击可能再度引发红海航运危机，加剧全球通胀与供应链震荡，而这也将反噬美国经济。

　　短期波动或加剧

　　海通期货分析称，油价短期关注焦点在地缘层面，最终如果美伊之间爆发冲突危及霍尔木兹海峡石油运输的局面，从当前市场情绪及预期来看，可能会推动油价冲向更高目标。如果伊朗最终妥协让步，军事风险降温，市场则会迅速下调预期，考虑到现阶段市场面临的巨大不确定性，建议加强风险控制，谨慎参与市场。

　　大地期货研报称，目前市场押注发动全面战争的概率并不大，但局部战争爆发的概率仍偏高。对原油来说，潜在的供应损失需要给出足够的溢价表现，一方面是局部打击下伊朗油田的生产和码头的正常工作可能会受到影响，这部分影响量级在50-150万桶/日；另一方面是考虑伊朗可能的反击，即封锁霍尔木兹海峡，这部分影响的量级高达1400万桶／日，但这个极限情况发生的概率还是比较小。

　　瑞达期货研判，国际原油价格预计会在地缘局势的刺激下剧烈波动，且只要美伊之间没有真正爆发大规模战争，油价在脉冲式上涨后可能会维持高位震荡，并等待下一轮驱动因素出现，如OPEC+会议、美国原油库存数据等。

　　地缘因素消退，油价必然下跌？

　　尽管油价短期受地缘因素支撑而走强，但多数机构认为，中期角度看，全球原油供应过剩格局将对油价形成压制，一旦地缘溢价消退，油价恐重回跌势。

　　在2月份的报告中，美国能源信息署（EIA）和国际能源署（IEA）分别认为2026年全年供应过剩305万桶／日和373万桶／日，二者对过剩幅度的预期分歧在是否收窄，但对过剩的预期仍旧保持一致。

　　回望2025年，OPEC+在大部分时间里都在取消减产措施。此外，在美洲，美国页岩油产量保持创纪录水平，该地区其他出口国的产量也在增长，但随着世界转向电气化和其他形式的绿色能源，全球对原油等传统能源的需求预计将普遍下降。

　　不过，回顾历史来看，决定油价走势的从来不只是供需，而是受到多重因素影响。多家机构研判，大宗商品2026年将按照黄金→工业金属→石油→农产品的顺序轮流走强，单从供需角度而言，目前似乎还看不到上述研判的明显驱动，但去年黄金、白银一波超乎预期的大涨，以及今年年初以锡、镍为代表的有色金属一波“石破天惊”的涨势，已经开始令广大投资者“浮想联翩”，近期商品市场和资本市场上大量资金已经“肉眼可见”的涌入油气、化工等板块。作为“大宗商品之王”，原油走势也将影响下游多个能源化工品种，还将影响生物柴油需求进而对油脂、白糖等农产品形成影响，若其深陷熊市，上述预判的后半段恐难实现。

　　瑞达期货分析指出，即使原油供应端仍偏宽松，海外原油低库存叠加累库不及预期的现实格局仍对原油价格构成底部支撑，市场对于原油市场供应宽松的悲观预期或可被修正。

　　中信建投期货也提出，在OPEC+增产脚步放缓、特朗普对气候问题约束放宽背景下，当前美国原油库存仍处于近年同期较低水平，叠加同期较高的炼厂开工率，下游需求仍存在明显支撑。此种情况下，需要警惕地缘事件放大原油价格的向上弹性。

　　西部证券研报则指出，过去10多年间，全球石油勘探领域的资本开启趋势性回落，这会约束全球石油的中长期供给能力。俄乌冲突以来，为了打击俄罗斯的财政收入，美国及经合组织快速抛售石油库存，打压全球油价，其战略库存已经骤然回落到历史低位，冲突一旦出现缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨。